Saylor em apuros: Bitcoin abaixo dos 76.000$

MicroStrategy em terreno negativo: O limiar dos 76 037 $ foi ultrapassado

O mercado cripto prende a respiração. Pela primeira vez desde o início da sua campanha de acumulação massiva, o preço da Bitcoin passou abaixo do preço de custo médio da MicroStrategy, estimado em precisamente 76 037 $ por moeda. Com uma cotação atual a oscilar em torno dos 78 000 $ (no momento da redação), cada satoshi detido pela empresa aproxima-se da zona vermelha.

Esta mudança não é insignificante. A MicroStrategy detém um tesouro de guerra de 712 647 BTC. Uma queda, mesmo mínima, abaixo do preço médio de compra traduz-se imediatamente em centenas de milhões de dólares de menos-valia não realizada no balanço. Para os observadores externos e os meios de comunicação tradicionais, é frequentemente o sinal de uma capitulação iminente. Contudo, a realidade técnica é bem diferente.

A queda recente do preço explica-se por um cocktail macroeconómico complexo e uma liquidez reduzida ao fim de semana, exacerbando os movimentos baixistas. Mas esta passagem “em terreno negativo” é sobretudo simbólica para Saylor. A verdadeira questão não é saber se está a perder dinheiro hoje, mas se consegue manter a sua posição amanhã. E a resposta reside na estrutura da sua dívida.

Porque é que o “Botão do Pânico” não será ativado

Ao contrário dos traders particulares que utilizam uma alavancagem excessiva na Binance ou Bybit, Michael Saylor não corre o risco da fatídica chamada de margem (margin call). Este é o ponto crucial que muitos ignoram. A totalidade dos 712 647 BTC detidos pela MicroStrategy estão livres de encargos (unencumbered). Isto significa que não servem de colateral para um empréstimo que possa ser liquidado automaticamente se o preço desabar.

A estratégia de financiamento da MicroStrategy assenta em dívida convertível e obrigações sénior, cujos vencimentos são distantes (a maioria não vence antes de 2027 ou 2028). Em suma, desde que a empresa consiga pagar os juros da sua dívida (que são relativamente baixos graças às taxas negociadas aquando das emissões), não tem qualquer obrigação legal ou financeira de vender uma única Bitcoin, mesmo que a cotação caísse para 20 000 $.

Saylor construiu uma fortaleza concebida para resistir à volatilidade extrema do mercado cripto. Repetiu frequentemente que a volatilidade é o preço a pagar pela performance. Assim, ver a sua carteira virar para o vermelho temporariamente faz parte do “teste de stress” que a empresa está preparada para suportar. Não haverá, portanto, venda forçada, o que elimina um risco importante de cascata de liquidações para o mercado global.

O verdadeiro perigo: O fim da “Estratégia Infinita”?

Se o risco de venda é praticamente nulo, existe outro problema, mais subtil mas potencialmente mais impactante para a dinâmica altista da Bitcoin. Até agora, a MicroStrategy beneficiava de um círculo virtuoso: a ação MSTR era transacionada com um prémio (premium) em relação ao valor das suas participações em Bitcoin (NAV). Isto permitia à empresa emitir novas ações (através de ofertas ATM – At The Market) para angariar dinheiro e comprar ainda mais Bitcoin, sustentando assim o preço.

Ora, com a queda recente, esta mecânica emperra. A ação MSTR é agora transacionada com um desconto (discount) em relação às suas participações em BTC. Consequência imediata: a MicroStrategy já não pode emitir ações sem diluir massivamente os seus acionistas existentes. A empresa perde, portanto, a sua capacidade de atuar como um comprador marginal constante no mercado.

É aqui que reside o verdadeiro impacto bearish. Não é que Saylor vá vender, é que já não pode comprar ao mesmo ritmo frenético de antes para sustentar os preços. O mercado perde um dos seus maiores bid (compradores) naturais, deixando o campo livre aos vendedores a descoberto para testar níveis de suporte inferiores.

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