Die Europäische Zentralbank verstärkt die Überwachung von Stablecoins, die in Dollar denominiert sind. Die explosive Expansion dieser digitalen Vermögenswerte verändert grenzüberschreitende Liquiditätsströme und erhöht den Druck auf die europäische Regulierungsumgebung. Experten warnen vor direkten Auswirkungen dieser Entwicklungen auf die globalen Geldmarktbedingungen.
Die massive Adoption von Stablecoins verbessert zweifellos die Effizienz internationaler Zahlungen. Doch diese rasante Expansion beginnt mit den geldpolitischen Zielen der EZB zu interferieren. Die kombinierte Marktkapitalisierung der wichtigsten Dollar-Stablecoins übersteigt mittlerweile 150 Milliarden Dollar und schafft ein paralleles Ökosystem, das sich weitgehend der Kontrolle europäischer Währungsbehörden entzieht.
Diese Situation bringt die EZB in eine heikle Lage. Einerseits erkennt sie das innovative Potenzial dieser digitalen Instrumente zur Verbesserung von Transaktionsabläufen an. Andererseits beobachtet sie mit Sorge, wie diese dollarisierten Token Liquidität aus dem Euro-Ökosystem abziehen. Die Kapitalströme orientieren sich massiv hin zu diesen Vermögenswerten, die als stabiler und besser für Krypto-Transaktionen geeignet wahrgenommen werden.
Das Phänomen verstärkt sich besonders auf DeFi-Plattformen, wo Dollar-Stablecoins deutlich dominieren. USDT und USDC repräsentieren allein mehr als 80% der Handelsvolumen bei Stablecoins. Diese Konzentration schafft eine strukturelle Dollar-Abhängigkeit in der digitalen Wirtschaft und schwächt die Position des Euros in diesem neuen Finanzraum.
Die EZB konzentriert ihre Analyse nun auf potenzielle Ansteckungseffekte. Stablecoins sind nicht so stabil, wie sie behaupten. Die UST-Luna-Episode von 2022 demonstrierte, wie ein algorithmischer Stablecoin innerhalb weniger Tage kollabieren und Verluste von 40 Milliarden Dollar verursachen kann. Jüngst hat die temporäre Depeg des USDC im März 2023 nach der Pleite der Silicon Valley Bank diese Befürchtungen wieder geschürt.
Diese Ereignisse bleiben nicht mehr auf die Krypto-Märkte beschränkt. Die wachsende Korrelation zwischen Stablecoins und traditionellen Finanzmärkten verwandelt diese Vermögenswerte in Übertragungsvektoren systemischer Schocks. Wenn ein wichtiger Stablecoin seine Bindung verliert, breiten sich die Auswirkungen sofort auf Anleihen- und Geldmärkte über die Reserveportfolios aus.
Die Verflechtung intensiviert sich auch über Bankkanäle. Mehrere europäische Institute bieten mittlerweile Custody- und Stablecoin-Emissionsdienste an. Diese direkte Exposition der Banken gegenüber Krypto-Risiken beunruhigt die Regulatoren besonders, die darin ein Einfallstor für eine Liquiditätskrise sehen.
Die Markets in Crypto-Assets-Verordnung tritt schrittweise in Kraft, aber ihre Wirksamkeit muss sich erst noch beweisen. MiCA stellt strenge Anforderungen an Reserven und Governance für Stablecoin-Emittenten, die in der EU operieren. Dennoch halten wichtige Akteure wie Tether und Circle nur eine begrenzte Präsenz auf dem Kontinent aufrecht und bevorzugen es, europäische Nutzer von Offshore-Jurisdiktionen aus zu bedienen.
Diese Vermeidungsstrategie verkompliziert die Aufgabe der EZB erheblich. Die Währungsbehörde kann schwer kontrollieren, was sie nicht direkt reguliert. Europäische Trader und Institutionen haben freien Zugang zu Dollar-Stablecoins über internationale Exchanges und umgehen so faktisch den europäischen Regulierungsbereich.
Die EZB drängt daher auf eine Stärkung der internationalen Koordination. Ohne Abstimmung mit amerikanischen und asiatischen Regulatoren droht der europäische Rahmen lediglich einen Wettbewerbsnachteil für lokale Akteure zu schaffen. Die Entwicklung von Euro-Alternativen wie EURC oder EUROC bleibt mit weniger als 1% Marktanteil marginal.
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Charles Ledoux ist ein Experte für Bitcoin und neue Blockchain-Technologien. Er hat sein Studium an der Crypto Academy abgeschlossen und ist seit über einem Jahr auch als Bitcoin-Miner aktiv. Er hat zahlreiche Masterclasses verfasst, um Neueinsteiger in der Branche zu schulen, und mehr als 2000 Artikel geschrieben. Nun möchte er seine Leidenschaft für Krypto durch seine Artikel für InvestX weitergeben.
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