Em junho de 2025, as tesourarias públicas continuaram a acumular Bitcoin — mas não foi aí que se jogou o essencial do mês. Um segmento de mercado praticamente inexistente há dois anos sofreu a sua primeira verdadeira turbulência: as ações preferenciais que as empresas utilizam atualmente para financiar as suas compras de BTC.
Um relatório da BitcoinTreasuries.net classifica junho como o primeiro stress test deste mercado de digital credit. O veredicto é misto, mas rico em ensinamentos sobre a próxima etapa da adoção corporativa do Bitcoin.
O que aconteceu por baixo da superfície revela as fragilidades estruturais de um modelo financeiro ainda jovem — e a rapidez com que pode inverter o sentido.
9 000 BTC comprados em junho, mas o essencial passa-se noutro lugar
As tesourarias públicas adicionaram cerca de 9 000 BTC brutos em junho, o equivalente a aproximadamente 7 300 BTC líquidos, avaliados em cerca de 427 milhões de dólares ao preço de fecho mensal de 58 398 $. Um crescimento moderado, impulsionado em 80% por dois intervenientes.
A Strategy de Michael Saylor acumulou 3 625 BTC líquidos por cerca de 200 milhões de dólares. A Strive seguiu com 3 364 BTC por um montante semelhante. Excluindo estes dois gigantes, o restante do mercado adquiriu apenas cerca de 2 000 BTC. Ao longo de todo o segundo trimestre, o relatório estima as adições líquidas em 110 000 BTC, um ritmo superior ao dos dois trimestres anteriores.
O contexto de mercado é determinante: o Bitcoin negociava bem abaixo do seu máximo de outubro de 2025, na ordem dos 126 000 $, tendo mergulhado brevemente abaixo dos 60 000 $ durante o mês. Esta correção alimentou diretamente a crise no segmento do digital credit.
STRC colapsa para 75 $: a mecânica da alavancagem exposta
Para compreender a crise, é necessário perceber o modelo. Empresas como a Strategy já não utilizam a sua própria tesouraria para comprar Bitcoin. Em vez disso, emitem ações preferenciais — prometendo um dividendo fixo ou variável aos seus investidores — e reinjetam os fundos captados em BTC. A STRC (Strategy) e a SATA (Strive) tornaram-se os dois principais instrumentos deste tipo.
Durante semanas, estes títulos negociaram numa banda estreita em torno do seu valor nominal de 100 $. Esta aparente estabilidade encorajou alguns investidores a recorrer a crédito para ampliar as suas posições. Quando o Bitcoin corrigiu, a alavancagem acumulada transformou-se num detonador. A partir de 18 de junho, a STRC e a SATA caíram abaixo dos 100 $. As chamadas de margem forçaram vendas em cascata: a STRC tocou um mínimo de cerca de 75 $, enquanto a SATA sofria simultaneamente as suas próprias pressões e o contágio da STRC.
O relatório é explícito: não se tratou de uma crise dos dividendos subjacentes — que continuaram a ser pagos normalmente — mas sim de uma crise de posicionamento. A distinção é fundamental. A Strategy detinha 847 363 BTC a um custo médio de 75 651 $ e dispunha de uma reserva de 1,1 mil milhões de dólares em meados de junho. A Strive mantinha uma reserva de dividendos com cobertura de 18 meses. Tratava-se de questões de fluxo de caixa, não de solvabilidade.
Recuperação rápida, mas as lições estruturais permanecem
A recuperação foi tão rápida quanto a queda. A 2 de julho, a STRC negociava em torno dos 87 $ e a SATA perto dos 97 $ — níveis mantidos até à publicação do relatório a 9 de julho. Nem a Strategy nem a Strive falharam um único dividendo. Saylor reagiu ativando recompras de ações e de digital credit, ao mesmo tempo que aumentava os dividendos da STRC.
Esta recuperação tranquilizou os investidores mais convictos. Porém, o episódio expõe uma realidade estrutural: o mercado de digital credit Bitcoin é ainda jovem, pouco líquido e vulnerável à alavancagem. Um longo período de estabilidade próximo do par criou uma falsa sensação de segurança, levando alguns intervenientes a assumir riscos desproporcionados em instrumentos concebidos para ser defensivos.
Para os próximos meses, a questão não é saber se estes instrumentos sobreviverão — a solidez das reservas de dividendos garante-o quase por completo. A verdadeira interrogação prende-se com a capacidade do mercado para absorver novos participantes sem reproduzir as mesmas dinâmicas de alavancagem excessiva sempre que a volatilidade do Bitcoin regressa.
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