Uma hemorragia que não engana

Os onze ETF Bitcoin spot norte-americanos registaram saídas líquidas acumuladas de cerca de 1,257 mil milhões de dólares nos cinco dias de negociação de 18 a 22 de maio, marcando a continuação de uma série de resgates que se estende por seis sessões consecutivas.

A pressão vendedora construiu-se progressivamente, tendo a segunda-feira, 18 de maio, sido o dia mais pesado, com 648,6 milhões de dólares em saídas líquidas — um dos maiores dias de resgates desde janeiro. No dia seguinte, os outflows atingiram ainda 331,1 milhões de dólares, com a BlackRock a concentrar, por si só, 325,6 milhões através do seu fundo IBIT. As sessões seguintes apresentaram números mais moderados — 70,5 milhões a 20 de maio e 105,2 milhões a 22 de maio — mas a dinâmica manteve-se claramente orientada para a queda.

Além disso, a Bitwise (BITB), a Invesco (BTCO), a Franklin Templeton (EZBC), a VanEck (HODL) e a Fidelity (FBTC) figuraram entre as outras gestoras que registaram saídas. Uma frente de venda quase generalizada, sinal de que a decisão de reduzir a exposição ao BTC não partiu de um interveniente isolado, mas sim de um movimento de fundo nas alocações institucionais.

Trata-se, portanto, da maior semana de levantamentos desde o final de janeiro, marcando uma série de seis dias consecutivos de outflows iniciada a 15 de maio. Recorde-se que abril de 2026 tinha sido um ponto alto para a adoção dos ETF Bitcoin, com 2,44 mil milhões de dólares em fluxos líquidos de entrada, o que representou o melhor desempenho mensal desde outubro de 2025. A inversão é brutal. E isso reflete também a volatilidade e a incerteza quanto à direção da Bitcoin.

Enquanto os traders da Kalshi previam um regresso aos 100 mil dólares este ano, há algumas semanas, agora preveem uma queda para os 54 000 $ em 2026.

O sinal institucional que preocupa

Para além dos números brutos, o que impressiona é a concentração das saídas no IBIT. A BlackRock, que encarna a legitimidade institucional da Bitcoin desde a aprovação dos ETF, encontra-se no centro da liquidação. Quando o IBIT registou 448 milhões de dólares em saídas numa única sessão, este número não representou apenas resgates específicos de um fundo — foi um sinal mais amplo de aversão ao risco institucional.

E esta venda não é insignificante. Como indica o gráfico, a Bitcoin foi perfeitamente rejeitada no nível do preço médio de compra dos ETF Bitcoin nos 82 000 $. O preço médio de compra dos ETF IBIT encontra-se, por sua vez, nos 80 000 $, o que constitui uma nova resistência entre os 80 000 e os 82 000 $.

A Jane Street reduziu as suas posições nos ETF Bitcoin em cerca de 70% no primeiro trimestre, enquanto a Goldman Sachs diminuiu a sua exposição em 10%. Intervenientes desta envergadura não saem por acaso. Estes posicionamentos refletem decisões de alocação macroeconómica, provavelmente ligadas à subida das yields das obrigações norte-americanas e à persistente incerteza geopolítica.

No entanto, apesar da semana difícil, quando os ETF Bitcoin apresentam duas semanas consecutivas de outflows, como é o caso, isso corresponde frequentemente a um bottom local. Mas não há certezas e a confirmação virá da análise técnica. Um ressalto e os ETF deixar-se-ão levar pelo FOMO.

Análise técnica: A Bitcoin continua em range

No plano gráfico, a Bitcoin encontra-se numa configuração delicada. O BTC evolui abaixo da sua média móvel de 50 dias nos 77 200 e abaixo dos order blocks de 6 e 9 horas até aos 78 000 $. Se a Bitcoin não mantiver os 77 200 $, um regresso à MM de 100 dias, por volta dos 73 600 $, nas próximas semanas é bastante provável. 

Será necessário vigiar o RSI no timeframe de 16 horas e acompanhar a zona de sobrevenda. Por enquanto, não há um sinal direcional claro, a não ser um regresso lento e provável abaixo dos 74 000 $. 

As resistências estão concentradas nos 77 200, 80 000 e 82 000 dólares. O nível dos 80 000 aos 81 900 dólares continua a ser o muro psicológico central: enquanto a Bitcoin não fechar acima deste limite no gráfico diário, a estrutura mantém-se de baixa ou em capitulação lenta. Abaixo disso, o suporte chave situa-se entre os 73 800 e os 72 800 dólares, uma zona onde as compras institucionais emergiram historicamente e que constitui o piso defensivo a vigiar.

O POC nos 77 200 é agora a primeira resistência a curto prazo a vigiar. Enquanto o preço for rejeitado neste nível, a fraqueza no BTC continuará presente.

O que a análise on-chain revela

Os dados on-chain trazem uma perspetiva mais matizada. O MVRV Z-Score situa-se nos 0,41, o que coloca a Bitcoin em território de acumulação — longe das zonas de sobreaquecimento típicas dos topos de ciclo. Historicamente, um Z-Score inferior a 1 indica que o mercado está a ser negociado perto ou abaixo do seu valor realizado ajustado, o que constitui um contexto estatisticamente favorável para os compradores de longo prazo.

O comportamento dos LTH (Long-Term Holders) também merece atenção. Estas mãos de diamante — definidas como as carteiras que não moveram os seus BTC há mais de 155 dias — continuam a manter as suas posições sem distribuição massiva. Quando os LTH distribuem agressivamente, é geralmente o sinal de um topo de ciclo. Aqui, o seu portefólio continua a crescer. Seria interessante saber, sobretudo, até que ponto Saylor contribuiu para este aumento. 

O Cumulative Volume Delta (CVD) nos order books do mercado spot da Bitcoin manteve-se negativo durante nove sessões consecutivas até 19 de maio, o período mais longo de venda líquida sustentada de 2026 — o que confirma que a pressão não vinha apenas dos ETF, mas também do mercado spot em geral. Será, portanto, necessário ter prudência nas posições long, uma vez que o BTC ainda pode encontrar um bottom um pouco mais abaixo nas próximas semanas.

Em paralelo, os ETF de Solana, XRP e Hyperliquid registaram entradas líquidas de 15,63 milhões, 22,04 milhões e 72,38 milhões de dólares, respetivamente. O capital institucional não está a sair do mercado cripto — está a reposicionar-se, procurando retorno em ativos com maior beta a curto prazo. Geralmente, esta rotação demasiado precoce para os betas fortes anuncia rallies efémeros que acabam por falhar. Um caso a acompanhar.

Fontes:

• Chekconchain
• Tradingview

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