Fusão BSTR e Cantor SPAC: negociações retomadas em novas bases

O casamento entre a Cantor Equity Partners e a tesouraria bitcoin de Adam Back não se concretizará nas condições inicialmente acordadas. As duas partes suspenderam oficialmente o acordo de julho de 2025 e anunciam uma renegociação completa da estrutura.

Por detrás desta reviravolta esconde-se uma realidade de mercado brutal: o modelo das tesourarias bitcoin cotadas em bolsa atravessa uma crise de valorização que fragiliza os negócios mais ambiciosos, mesmo os que contam com nomes tão pesados como os da Cantor Fitzgerald e de Adam Back.

Um acordo de mais de 3 mil milhões de dólares posto em causa, uma assembleia de acionistas sem data marcada, e uma questão central: o modelo das corporate bitcoin treasuries consegue ainda seduzir os mercados públicos?

Um acordo de 3 mil milhões de dólares em pausa

A Cantor Equity Partners I (Nasdaq: CEPO), o SPAC associado a uma afiliada da Cantor Fitzgerald, e a BSTR Holdings anunciaram conjuntamente que não irão finalizar a fusão nos termos definidos em julho de 2025. As colocações privadas ligadas ao acordo inicial não terão de ser encerradas, e as ações públicas sujeitas a reembolso serão devolvidas aos respetivos detentores.

A assembleia de acionistas da CEPO, inicialmente prevista para 10 de julho, encontra-se agora adiada sine die. Adam Back confirmou a situação no X: as duas partes trabalham ativamente numa estrutura revista e em termos alterados, com o objetivo de tirar melhor partido das condições de mercado atuais.

O projeto inicial era, contudo, colossal. A fusão deveria introduzir a Bitcoin Standard Treasury Company no Nasdaq sob o ticker BSTR, com uma dotação inicial de 30 021 bitcoins — equivalentes a mais de 3 mil milhões de dólares no momento do anúncio. O PIPE associado atingia 1,5 mil milhões de dólares, dos quais 5 021 BTC aportados em espécie. O objetivo declarado: ultrapassar os 50 000 bitcoins em tesouraria.

O modelo mNAV sob pressão: porque é que o acordo descarrilou

O caminho até à votação dos acionistas foi repleto de obstáculos. A CEPO adiou a reunião de 26 de junho para 2 de julho, depois para 10 de julho, antes de as duas partes suspenderem inteiramente o processo. Estes adiamentos sucessivos refletem uma dinâmica de mercado desfavorável que afeta todo o setor das tesourarias bitcoin cotadas.

O conceito-chave aqui é o mNAV — o rácio entre a capitalização bolsista de uma empresa e o valor dos bitcoins que detém. O modelo das corporate treasuries assenta inteiramente num prémio: enquanto uma ação cotar acima do valor líquido dos seus BTC, a empresa pode emitir ações para adquirir mais bitcoin e criar valor. Assim que o título cai abaixo desse valor, as novas emissões de ações diluem os acionistas existentes e o motor de crescimento encrava.

No final de 2025, uma parte crescente das tesourarias bitcoin cotadas transacionava abaixo do valor dos seus ativos em BTC. Neste contexto, lançar um veículo cotado com 30 000 bitcoins e aspirar a captar mais 1,5 mil milhões via PIPE torna-se estruturalmente arriscado. O acordo BSTR-CEPO não resistiu a esta pressão.

Brandon Lutnick, Adam Back e o peso político do dossier

Este dossier vai além do simples enquadramento financeiro. Brandon Lutnick, filho do secretário americano do Comércio Howard Lutnick, preside ao patrocinador do SPAC. Esta proximidade com a administração Trump contribuiu para a considerável atenção mediática gerada pelo anúncio inicial em julho de 2025.

Por seu lado, Adam Back — co-fundador da Blockstream e figura criptográfica de referência, citado no whitepaper do Bitcoin — conferia uma legitimidade técnica rara a este tipo de veículo. A SEC declarou a declaração de registo efetiva a 5 de junho de 2026, e o proxy foi enviado aos acionistas nessa mesma data.

A renegociação em curso visa encontrar uma estrutura que tenha em conta as realidades do mercado, preservando simultaneamente a ambição inicial do projeto. As duas partes mantêm a vontade de colaborar, mas sem um calendário preciso. Num ambiente em que o price action do bitcoin e a compressão dos prémios mNAV ditam a viabilidade das estruturas, o desfecho permanece incerto.