A Grayscale recomenda à Strategy de Michael Saylor vender 3 mil milhões em Bitcoin para estabilizar MSTR e STRC e recuperar a confiança dos mercados.
A estrutura de capital da Strategy está a ser alvo de uma crítica pública inesperada — e ela vem de um dos principais intervenientes da indústria cripto. Zach Pandl, diretor de investigação da Grayscale, recomendou publicamente à empresa de Michael Saylor que ceda uma parte significativa das suas reservas em Bitcoin.
A sua tese: uma venda na ordem dos 3 mil milhões de dólares poderia ser suficiente para restaurar a confiança dos mercados nos títulos MSTR e STRC, atualmente sob pressão. Uma tomada de posição que contrasta com a doutrina de «acumulação a todo o custo» defendida pela Strategy desde 2020.
Por detrás deste conselho esconde-se uma leitura precisa das dinâmicas de mercado — e um aviso sobre os riscos estruturais que a estratégia Bitcoin-first da empresa impõe aos seus próprios acionistas.
Numa publicação no X, Zach Pandl descreveu dois cenários distintos para o futuro da Strategy. O primeiro assenta no status quo: continuar a acumular Bitcoin com base em emissões obrigacionistas e aumentos de capital. O segundo, que considera mais saudável para os investidores, implica uma alienação parcial das reservas de BTC para reembolsar parte da dívida e estabilizar o balanço.
A tensão no centro deste debate é de natureza estrutural. A Strategy detém atualmente mais de 500 000 BTC, adquiridos a preços médios muito inferiores aos níveis atuais. Mas esta acumulação foi feita ao custo de um endividamento crescente e de uma diluição dos acionistas através de sucessivas emissões de ações. O resultado: os títulos MSTR e STRC transacionam com um prémio cada vez mais difícil de justificar face ao valor líquido dos ativos Bitcoin detidos (NAV).
Para Pandl, uma venda direcionada de BTC permitiria à Strategy demonstrar a sua capacidade de gerir ativamente o balanço — e não de se limitar a sofrer passivamente as flutuações do mercado cripto. Este sinal de disciplina financeira poderia, segundo ele, devolver credibilidade aos dois títulos cotados.
O problema central para os investidores em MSTR e STRC é a correlação quase total destes títulos com o price action do Bitcoin. Quando o BTC corrige, as ações da Strategy amplificam a queda devido ao efeito de alavancagem inerente à sua estrutura. Esta dinâmica cria uma volatilidade assimétrica que desincentiva os investidores institucionais tradicionais, pouco propensos a expor-se a este tipo de perfil risco/retorno.
O prémio histórico do MSTR face ao seu NAV em Bitcoin — que chegou a ultrapassar 100 % em períodos de euforia — foi progressivamente comprimido. Os mercados parecem reavaliar a pertinência do modelo à medida que as taxas de juro se mantêm elevadas e o custo do capital aumenta. Neste contexto, a recomendação de Pandl ganha todo o sentido: vender Bitcoin para desalavancar o balanço enviaria um sinal forte aos mercados obrigacionistas e acionistas.
Importa referir que a Strategy ainda não reagiu publicamente a esta recomendação. Michael Saylor, arquiteto da estratégia de acumulação, sempre defendeu uma posição de never sell relativamente ao Bitcoin. Qualquer mudança de rumo, mesmo que parcial, representaria uma alteração doutrinária maior — e um teste decisivo à confiança do mercado na visão de longo prazo da empresa.
A intervenção da Grayscale neste debate ilustra uma tensão mais ampla que atravessa a indústria: até onde pode uma empresa cotada ir na sua estratégia de exposição ao Bitcoin sem comprometer as suas obrigações fiduciárias para com os acionistas? A Strategy abriu caminho a um modelo que várias empresas — entre as quais a Metaplanet no Japão ou firmas norte-americanas mais recentes — procuraram replicar.
Mas este modelo assenta num pressuposto forte: a valorização contínua do Bitcoin ao longo do tempo. Se o BTC entrar numa fase de consolidação prolongada ou de bear market, as empresas que financiaram a sua acumulação através de dívida ficam expostas a um risco de refinanciamento significativo. É precisamente este cenário que Pandl parece antecipar na sua análise.
A questão colocada por este episódio vai além da própria Strategy: interroga a viabilidade a longo prazo do modelo «Bitcoin treasury» enquanto estratégia empresarial, e a capacidade dos mercados para avaliar corretamente este tipo de veículo de exposição ao BTC num ambiente macroeconómico incerto. Bitcoin segura os 60 000 $, Aave e Solana lideram o ressalto do mercado cripto, refletindo a importância deste ativo no panorama macroeconómico mais lato e a sua influência em outras criptomoedas.
Analista de criptomoedas com mais de 7 anos de experiência em trading e uma sólida trajetória nas indústrias de iGaming e criptomoedas, cubro a atualidade do mercado cripto com uma abordagem rigorosa e acessível. Apaixonado por blockchain desde 2019, já publiquei mais de 1.200 artigos e guias sobre criptomoedas, DeFi e blockchain, reconhecidos pela sua fiabilidade e clareza.
Especializado em trading on-chain e na análise de movimentos de baleias, decifro os fluxos da blockchain para antecipar tendências de mercado antes que se tornem evidentes.
Um dos meus artigos foi citado por Éric Larchevêque, cofundador da Ledger, o que demonstra a qualidade e credibilidade das minhas análises.
O meu objetivo mantém-se inalterado: tornar o universo cripto acessível e compreensível para todos, desde iniciantes até investidores experientes.
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