Grayscale-Analyst Zach Pandl empfiehlt Strategy, Bitcoin im Wert von 3 Mrd. Dollar zu verkaufen, um MSTR und STRC zu stabilisieren.
Die Kapitalstruktur von Strategy steht unter unerwarteter öffentlicher Kritik — und diese kommt von einem der wichtigsten Akteure der Kryptobranche. Zach Pandl, Forschungsleiter bei Grayscale, hat dem Unternehmen von Michael Saylor öffentlich empfohlen, einen erheblichen Teil seiner Bitcoin-Reserven zu veräußern.
Seine These: Ein Verkauf in der Größenordnung von 3 Milliarden Dollar könnte ausreichen, um das Vertrauen der Märkte in die Titel MSTR und STRC wiederherzustellen, die derzeit unter Druck stehen. Eine Positionierung, die klar mit der Doktrin der „Akkumulation um jeden Preis“ bricht, die Strategy seit 2020 verfolgt.
Hinter diesem Rat steckt eine präzise Analyse der Marktdynamiken — sowie eine Warnung vor den strukturellen Risiken, die die Bitcoin-First-Strategie des Unternehmens für seine eigenen Aktionäre mit sich bringt.
In einem Beitrag auf X beschrieb Zach Pandl zwei unterschiedliche Szenarien für die Zukunft von Strategy. Das erste basiert auf dem Status quo: weiterhin Bitcoin akkumulieren, finanziert durch Anleiheemissionen und Kapitalerhöhungen. Das zweite, das er für Investoren als gesünder erachtet, sieht einen teilweisen Verkauf der BTC-Reserven vor, um einen Teil der Schulden zurückzuzahlen und die Bilanz zu stabilisieren.
Die Spannung im Kern dieser Debatte ist struktureller Natur. Strategy hält heute mehr als 500.000 BTC, die zu durchschnittlichen Preisen weit unterhalb des aktuellen Niveaus erworben wurden. Doch diese Akkumulation erfolgte auf Kosten einer wachsenden Verschuldung und einer Verwässerung der Aktionäre durch wiederholte Kapitalerhöhungen. Das Ergebnis: MSTR und STRC werden mit einem Aufschlag gehandelt, der sich gegenüber dem Nettoinventarwert der gehaltenen Bitcoin (NAV) immer schwerer rechtfertigen lässt.
Für Pandl würde ein gezielter Verkauf von BTC es Strategy ermöglichen, seine Fähigkeit zur aktiven Bilanzsteuerung unter Beweis zu stellen — anstatt die Schwankungen des Kryptomarktes passiv hinzunehmen. Dieses Signal finanzieller Disziplin könnte seiner Einschätzung nach die Glaubwürdigkeit beider börsennotierter Titel wiederherstellen.
Das zentrale Problem für Investoren in MSTR und STRC ist die nahezu vollständige Korrelation dieser Titel mit der Preisentwicklung von Bitcoin. Wenn BTC korrigiert, verstärken die Strategy-Aktien den Rückgang aufgrund des ihrer Struktur innewohnenden Hebels. Diese Dynamik erzeugt eine asymmetrische Volatilität, die traditionelle institutionelle Investoren abschreckt, die einem solchen Risiko-Rendite-Profil wenig abgewinnen können.
Der historische Aufschlag von MSTR gegenüber seinem Bitcoin-NAV — der in Euphoriephasen zeitweise über 100 % lag — hat sich schrittweise komprimiert. Die Märkte scheinen die Relevanz des Modells neu zu bewerten, während die Zinsen hoch bleiben und die Kapitalkosten steigen. In diesem Kontext gewinnt die Empfehlung von Pandl an Gewicht: Bitcoin zu verkaufen, um die Bilanz zu entschulden, würde ein starkes Signal an die Anleihe- und Aktienmärkte senden.
Es ist anzumerken, dass Strategy auf diese Empfehlung bislang nicht öffentlich reagiert hat. Michael Saylor, der Architekt der Akkumulationsstrategie, hat stets eine Never-Sell-Haltung gegenüber Bitcoin vertreten. Jede Kehrtwende, selbst eine partielle, würde einen fundamentalen Strategiewechsel bedeuten — und einen entscheidenden Test für das Vertrauen des Marktes in die langfristige Vision des Unternehmens darstellen.
Das Eingreifen von Grayscale in diese Debatte verdeutlicht eine tiefergehende Spannung, die die gesamte Branche durchzieht: Wie weit kann ein börsennotiertes Unternehmen in seiner Bitcoin-Expositionsstrategie gehen, ohne seine treuhänderischen Pflichten gegenüber den Aktionären zu gefährden? Strategy hat ein Modell etabliert, das mehrere Unternehmen — darunter Metaplanet in Japan sowie jüngere nordamerikanische Firmen — zu replizieren versucht haben.
Doch dieses Modell basiert auf einer starken Grundannahme: dem kontinuierlichen Anstieg von Bitcoin über die Zeit. Sollte BTC in eine längere Konsolidierungsphase oder einen Bärenmarkt eintreten, sind Unternehmen, die ihre Akkumulation über Fremdkapital finanziert haben, einem erheblichen Refinanzierungsrisiko ausgesetzt. Genau dieses Szenario scheint Pandl in seiner Analyse zu antizipieren.
Die durch diese Episode aufgeworfene Frage geht über Strategy selbst hinaus: Sie stellt die langfristige Tragfähigkeit des „Bitcoin Treasury“-Modells als Unternehmensstrategie in Frage — und die Fähigkeit der Märkte, diese Art von BTC-Expositionsvehikel in einem unsicheren makroökonomischen Umfeld korrekt zu bepreisen.
Thomas ist Inhaber eines BTS-Diploms in Informatik mit Schwerpunkt SEO und zertifizierter Texter für Web und E-Commerce. Seit 2018 begeistert er sich für Blockchain-Technologien und Kryptowährungen. Als Spezialist für die Analyse von Marktzyklen im Kryptobereich begann er 2019 mit dem GPU-Mining – zunächst mit ETH, später mit einem Wechsel zu KASPA und Alephium (ALPH).
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