BSTR und Cantor SPAC: Fusion wird neu verhandelt

Die geplante Verbindung zwischen Cantor Equity Partners und der Bitcoin-Treasury von Adam Back kommt nicht zu den ursprünglichen Konditionen zustande. Beide Parteien haben ihre im Juli 2025 geschlossene Vereinbarung offiziell ausgesetzt und kündigen eine vollständige Neuverhandlung der Struktur an.

Hinter dieser Kehrtwende steckt eine brutale Marktreaktion: Das Modell der börsennotierten Bitcoin-Treasuries durchläuft eine Bewertungskrise, die selbst die ambitioniertesten Deals ins Wanken bringt — auch jene, die von so klangvollen Namen wie Cantor Fitzgerald und Adam Back getragen werden.

Ein Deal im Wert von über 3 Milliarden Dollar wird neu aufgesetzt, eine Aktionärsversammlung ohne festes Datum, und eine zentrale Frage: Kann das Modell der Corporate Bitcoin Treasuries die öffentlichen Märkte noch überzeugen?

Ein Deal über 3 Milliarden Dollar auf Eis

Cantor Equity Partners I (Nasdaq: CEPO), der SPAC eines Affiliates von Cantor Fitzgerald, und BSTR Holdings haben gemeinsam bekanntgegeben, dass sie ihre Fusion nicht zu den im Juli 2025 festgelegten Bedingungen abschließen werden. Die mit der ursprünglichen Vereinbarung verbundenen Privatplatzierungen müssen nicht mehr vollzogen werden, und die zur Rücknahme eingereichten Aktien werden an ihre Inhaber zurückgegeben.

Die Aktionärsversammlung von CEPO, die ursprünglich für den 10. Juli angesetzt war, wurde auf unbestimmte Zeit verschoben. Adam Back bestätigte die Lage auf X: Beide Parteien arbeiten aktiv an einer überarbeiteten Struktur und angepassten Konditionen, mit dem Ziel, die aktuellen Marktbedingungen besser zu nutzen.

Das ursprüngliche Vorhaben war dennoch gewaltig. Die Fusion sollte Bitcoin Standard Treasury Company unter dem Ticker BSTR an der Nasdaq einführen — mit einem Startbestand von 30.021 Bitcoin, was zum Zeitpunkt der Ankündigung mehr als 3 Milliarden Dollar entsprach. Das zugehörige PIPE-Investment belief sich auf 1,5 Milliarden Dollar, davon 5.021 BTC als Sacheinlage. Das erklärte Ziel: mehr als 50.000 Bitcoin in der Treasury zu halten.

Das mNAV-Modell unter Druck: Warum der Deal gescheitert ist

Der Weg zur Aktionärsabstimmung war von Rückschlägen geprägt. CEPO verschob die Versammlung zunächst vom 26. Juni auf den 2. Juli, dann auf den 10. Juli, bevor beide Parteien den Prozess vollständig aussetzten. Diese wiederholten Verzögerungen spiegeln eine ungünstige Marktdynamik wider, die den gesamten Sektor der börsennotierten Bitcoin-Treasuries erfasst hat.

Das entscheidende Konzept ist hier das mNAV — das Verhältnis zwischen der Marktkapitalisierung eines Unternehmens und dem Wert seiner gehaltenen Bitcoin. Das Modell der Corporate Treasuries basiert vollständig auf einer Prämie: Solange eine Aktie über dem Nettoinventarwert der BTC notiert, kann das Unternehmen neue Aktien ausgeben, um weiteres Bitcoin zu kaufen und Wert zu schaffen. Sobald der Kurs darunter fällt, verwässern neue Aktienemissionen die bestehenden Aktionäre und das Wachstumsmodell kommt zum Erliegen.

Ende 2025 wurden immer mehr börsennotierte Bitcoin-Treasuries unterhalb des Wertes ihrer BTC-Bestände gehandelt. In diesem Umfeld ist es strukturell riskant, ein börsennotiertes Vehikel mit 30.000 Bitcoin zu lancieren und gleichzeitig zu hoffen, über ein PIPE weitere 1,5 Milliarden Dollar einzusammeln. Der Deal BSTR-CEPO hat diesem Druck nicht standgehalten.

Brandon Lutnick, Adam Back und die politische Dimension des Deals

Dieser Fall geht über einen rein finanziellen Rahmen hinaus. Brandon Lutnick, Sohn des amerikanischen Handelsministers Howard Lutnick, leitet den Sponsor des SPACs. Diese Nähe zur Trump-Administration hatte maßgeblich zur enormen medialen Aufmerksamkeit beigetragen, die die ursprüngliche Ankündigung im Juli 2025 ausgelöst hatte.

Auf der anderen Seite brachte Adam Back — Mitgründer von Blockstream und eine der zentralen kryptografischen Persönlichkeiten, die im Bitcoin-Whitepaper zitiert wird — eine technische Glaubwürdigkeit in dieses Vehikel ein, die in dieser Assetklasse selten ist. Die SEC hatte die Registrierungserklärung am 5. Juni 2026 für wirksam erklärt, und das Proxy-Dokument war den Aktionären noch am selben Tag zugestellt worden.

Die laufende Neuverhandlung zielt darauf ab, eine Struktur zu finden, die den Marktgegebenheiten Rechnung trägt und gleichzeitig den ursprünglichen Ambitionen des Projekts treu bleibt. Beide Parteien bekräftigen ihren Willen zur Zusammenarbeit — jedoch ohne konkreten Zeitplan. In einem Umfeld, in dem die Preisentwicklung von Bitcoin und die Kompression der mNAV-Prämien die Machbarkeit solcher Konstruktionen bestimmen, bleibt der Ausgang ungewiss.