Saylor en apuros: ¿Qué ocurre con Bitcoin y MicroStrategy tras la caída?

MicroStrategy en números rojos: Se ha cedido el umbral de los 76 037 $

El mercado crypto contiene la respiración. Por primera vez desde el inicio de su campaña de acumulación masiva, el precio del Bitcoin ha caído por debajo del precio de coste medio de MicroStrategy, estimado en precisamente 76 037 $ por moneda. Con un precio actual que oscila alrededor de los 78 000 $ (en el momento de redactar este artículo), cada satoshi en poder de la empresa se acerca a la zona roja.

Este vuelco no es baladí. MicroStrategy posee un tesoro de guerra de 712 647 BTC. Una caída, aunque sea mínima, por debajo del precio de compra medio se traduce inmediatamente en cientos de millones de dólares de minusvalía no realizada en el balance. Para los observadores externos y los medios tradicionales, suele ser la señal de una capitulación inminente. Sin embargo, la realidad técnica es muy diferente.

La reciente caída del precio se explica por un cóctel macroeconómico complejo y una liquidez reducida durante el fin de semana, que exacerba los movimientos bajistas. Pero este paso «bajo el agua» es ante todo simbólico para Saylor. La verdadera pregunta no es si está perdiendo dinero hoy, sino si puede mantener su posición mañana. Y la respuesta reside en la estructura de su deuda.

Por qué no se activará el «botón del pánico»

A diferencia de los traders particulares que utilizan un apalancamiento excesivo en Binance o Bybit, Michael Saylor no corre el riesgo de la temida llamada de margen (margin call). Este es el punto crucial que muchos ignoran. La totalidad de los 712 647 BTC en poder de MicroStrategy están libres de cargas (unencumbered). Esto significa que no sirven como colateral para un préstamo que podría ser liquidado automáticamente si el precio se desploma.

La estrategia de financiación de MicroStrategy se basa en deuda convertible y obligaciones senior, cuyos vencimientos son lejanos (la mayoría no vencen antes de 2027 o 2028). En otras palabras, mientras la empresa pueda pagar los intereses de su deuda (que son relativamente bajos gracias a los tipos negociados durante las emisiones), no tiene ninguna obligación legal o financiera de vender un solo Bitcoin, aunque el precio cayera a 20 000 $.

Saylor ha construido una fortaleza diseñada para resistir la volatilidad extrema del mercado crypto. Ha repetido a menudo que la volatilidad es el precio a pagar por el rendimiento. Así, ver su cartera virar al rojo temporalmente forma parte del «test de estrés» que la empresa está dispuesta a soportar. Por tanto, no habrá venta forzosa, lo que elimina un riesgo importante de cascada de liquidaciones para el mercado global.

El verdadero peligro: ¿El fin de la «Estrategia Infinita»?

Si el riesgo de venta es casi nulo, existe otro problema, más sutil pero potencialmente más impactante para la dinámica alcista del Bitcoin. Hasta ahora, MicroStrategy se beneficiaba de un círculo virtuoso: la acción MSTR cotizaba con una prima (premium) respecto al valor de sus tenencias en Bitcoin (NAV). Esto permitía a la empresa emitir nuevas acciones (mediante ofertas ATM – At The Market) para obtener efectivo y comprar aún más Bitcoin, sosteniendo así el precio.

Sin embargo, con la reciente caída, esta mecánica se atasca. La acción MSTR cotiza ahora con un descuento (discount) respecto a sus tenencias en BTC. Consecuencia inmediata: MicroStrategy ya no puede emitir acciones sin diluir masivamente a sus accionistas existentes. La empresa pierde así su capacidad de actuar como comprador marginal constante en el mercado.

Aquí es donde reside el verdadero impacto bajista. No es que Saylor vaya a vender, es que ya no puede comprar al mismo ritmo frenético que antes para sostener los precios. El mercado pierde a uno de sus mayores bid (compradores) naturales, dejando el campo libre a los vendedores en corto para testear niveles de soporte inferiores.

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