Fusión BSTR y Cantor SPAC: las negociaciones se reabren sobre nuevas bases

La unión entre Cantor Equity Partners y la tesorería bitcoin de Adam Back no se materializará en los términos inicialmente pactados. Ambas partes han suspendido oficialmente su acuerdo de julio de 2025 y anuncian una renegociación completa de la estructura.

Detrás de este giro se esconde una realidad de mercado contundente: el modelo de las tesorerías bitcoin cotizadas en Bolsa atraviesa una crisis de valoración que fragiliza los acuerdos más ambiciosos, incluso aquellos respaldados por nombres tan relevantes como Cantor Fitzgerald y Adam Back.

Un acuerdo de más de 3.000 millones de dólares puesto en revisión, una junta de accionistas sin fecha fijada y una pregunta central: ¿puede el modelo de las corporate bitcoin treasuries seguir seduciendo a los mercados públicos?

Un acuerdo de 3.000 millones de dólares en pausa

Cantor Equity Partners I (Nasdaq: CEPO), el SPAC vinculado a un afiliado de Cantor Fitzgerald, y BSTR Holdings han anunciado conjuntamente que no finalizarán su fusión en los términos definidos en julio de 2025. Las colocaciones privadas asociadas al acuerdo inicial no tendrán que cerrarse, y las acciones públicas sometidas a recompra serán devueltas a sus titulares.

La junta de accionistas de CEPO, inicialmente prevista para el 10 de julio, queda aplazada sine die. Adam Back ha confirmado la situación en X: ambas partes trabajan activamente en una estructura revisada y en términos enmendados, con el objetivo de aprovechar mejor las condiciones actuales del mercado.

El proyecto inicial era, no obstante, colosal. La fusión debía introducir Bitcoin Standard Treasury Company en el Nasdaq bajo el ticker BSTR, con una dotación inicial de 30.021 bitcoins —más de 3.000 millones de dólares en el momento del anuncio—. El PIPE asociado alcanzaba los 1.500 millones de dólares, de los cuales 5.021 BTC se aportaban en especie. El objetivo declarado: superar los 50.000 bitcoins en tesorería.

El modelo mNAV bajo presión: por qué el acuerdo se descarriló

El camino hacia la votación de los accionistas estuvo plagado de obstáculos. CEPO aplazó la reunión del 26 de junio al 2 de julio, luego al 10 de julio, hasta que ambas partes suspendieron por completo el proceso. Estos retrasos repetidos reflejan una dinámica de mercado desfavorable que afecta a todo el sector de las tesorerías bitcoin cotizadas.

El concepto clave aquí es el mNAV —el ratio entre la capitalización bursátil de una empresa y el valor de sus bitcoins en cartera—. El modelo de las corporate treasuries se sustenta íntegramente en una prima: mientras una acción cotice por encima del valor neto de sus BTC, la empresa puede emitir nuevas acciones para comprar más bitcoin y generar valor. En el momento en que el título cae por debajo, las nuevas emisiones diluyen a los accionistas existentes y el motor de crecimiento se detiene.

A finales de 2025, una proporción creciente de las tesorerías bitcoin cotizadas se negociaba por debajo del valor de sus activos en BTC. En ese contexto, lanzar un vehículo cotizado con 30.000 bitcoins y aspirar a captar 1.500 millones adicionales mediante un PIPE se convierte en una operación estructuralmente arriesgada. El acuerdo BSTR-CEPO no resistió esa presión.

Brandon Lutnick, Adam Back y la dimensión política del expediente

Este expediente va más allá del ámbito puramente financiero. Brandon Lutnick, hijo del secretario de Comercio de Estados Unidos Howard Lutnick, preside el sponsor del SPAC. Esta proximidad con la administración Trump contribuyó en gran medida a la considerable atención mediática que generó el anuncio inicial en julio de 2025.

Por su parte, Adam Back —cofundador de Blockstream y figura criptográfica de primer orden, citado en el whitepaper de Bitcoin— aportaba una legitimidad técnica poco habitual en este tipo de vehículos. La SEC había declarado efectiva la declaración de registro el 5 de junio de 2026, y el proxy había sido enviado a los accionistas ese mismo día.

La renegociación en curso busca una estructura que tenga en cuenta las realidades del mercado sin renunciar a la ambición inicial del proyecto. Ambas partes mantienen su voluntad de colaborar, aunque sin un calendario concreto. En un entorno donde el price action del bitcoin y la compresión de las primas mNAV condicionan la viabilidad de estas operaciones, el desenlace sigue siendo incierto.