Zach Pandl, de Grayscale, recomienda a Strategy vender 3.000 M$ en Bitcoin para estabilizar MSTR y STRC y restaurar la confianza del mercado.
La estructura de capital de Strategy recibe una crítica pública inesperada — y proviene de un actor de peso en la industria cripto. Zach Pandl, director de investigación de Grayscale, ha recomendado públicamente a la compañía de Michael Saylor que venda una parte significativa de sus reservas de Bitcoin.
Su tesis: una venta del orden de 3.000 millones de dólares podría ser suficiente para restaurar la confianza de los mercados en los títulos MSTR y STRC, actualmente bajo presión. Un posicionamiento que contrasta abiertamente con la doctrina de «acumulación a cualquier precio» que Strategy ha mantenido desde 2020.
Detrás de este consejo se esconde una lectura precisa de las dinámicas de mercado — y una advertencia sobre los riesgos estructurales que la estrategia Bitcoin-first de la firma impone a sus propios accionistas.
En una publicación en X, Zach Pandl describió dos escenarios distintos para el futuro de Strategy. El primero se basa en el statu quo: seguir acumulando Bitcoin apoyándose en emisiones de deuda y ampliaciones de capital. El segundo, que considera más saludable para los inversores, implica una venta parcial de las reservas de BTC para amortizar parte de la deuda y estabilizar el balance.
La tensión en el centro de este debate es de naturaleza estructural. Strategy acumula hoy más de 500.000 BTC, adquiridos a precios medios muy inferiores a los niveles actuales. Sin embargo, esa acumulación se ha producido a costa de un endeudamiento creciente y de una dilución de los accionistas mediante sucesivas ampliaciones de capital. El resultado: MSTR y STRC cotizan con una prima cada vez más difícil de justificar respecto al valor neto de los activos en Bitcoin (NAV).
Para Pandl, una venta selectiva de BTC permitiría a Strategy demostrar su capacidad para gestionar activamente su balance — en lugar de quedar a merced de las fluctuaciones del mercado cripto. Esa señal de disciplina financiera podría, según él, devolver credibilidad a ambos títulos cotizados.
El problema central para los inversores en MSTR y STRC es la correlación casi total de estos títulos con el price action del Bitcoin. Cuando el BTC corrige, las acciones de Strategy amplifican las caídas debido al efecto apalancamiento inherente a su estructura. Esta dinámica genera una volatilidad asimétrica que disuade a los inversores institucionales tradicionales, poco dispuestos a asumir este tipo de perfil riesgo/rentabilidad.
La prima histórica de MSTR respecto a su NAV en Bitcoin — que en momentos de euforia llegó a superar el 100 % — se ha ido comprimiendo progresivamente. Los mercados parecen reevaluar la pertinencia del modelo a medida que los tipos de interés se mantienen elevados y el coste del capital aumenta. En este contexto, la recomendación de Pandl cobra todo su sentido: vender Bitcoin para desapalancar el balance enviaría una señal contundente a los mercados de renta fija y variable.
Cabe señalar que Strategy no ha reaccionado públicamente a esta recomendación. Michael Saylor, arquitecto de la estrategia de acumulación, siempre ha defendido una posición de never sell sobre el Bitcoin. Cualquier giro, aunque sea parcial, supondría un cambio de doctrina de primer orden — y una prueba decisiva para la confianza del mercado en la visión a largo plazo de la firma.
La intervención de Grayscale en este debate ilustra una tensión más amplia que atraviesa toda la industria: ¿hasta dónde puede llegar una empresa cotizada en su estrategia de exposición al Bitcoin sin comprometer sus obligaciones fiduciarias hacia sus accionistas? Strategy ha abierto el camino a un modelo que varias compañías — entre ellas Metaplanet en Japón o firmas norteamericanas de más reciente creación — han intentado replicar.
Pero este modelo descansa sobre un postulado sólido: la apreciación continua del Bitcoin en el tiempo. Si el BTC entra en una fase de consolidación prolongada o de mercado bajista, las empresas que han financiado su acumulación mediante deuda quedan expuestas a un riesgo de refinanciación significativo. Es precisamente este escenario el que Pandl parece anticipar en su análisis.
La pregunta que plantea este episodio va más allá de Strategy: cuestiona la viabilidad a largo plazo del modelo «Bitcoin treasury» como estrategia empresarial, y la capacidad de los mercados para valorar correctamente este tipo de vehículo de exposición al BTC en un entorno macroeconómico incierto.
Léa forma parte del equipo de InvestX, dedicado a acompañar a los miembros en su formación. Apasionada por las criptomonedas, sigue de cerca la evolución del mercado. En InvestX.es, escribe artículos para ayudar a los lectores a analizar la actualidad y comprender día a día lo que sucede en el mundo de la blockchain.
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