Strategy y Bitcoin: ¿aguanta el flywheel de Saylor una caída del 40%?

Desde el lanzamiento de la acción preferente STRC de Strategy, el Bitcoin ha perdido más de un 40% de su valor. Una corrección brutal que presiona el modelo de acumulación de Michael Saylor y reaviva las críticas sobre la viabilidad del famoso BTC flywheel.

STRC, concebida para financiar nuevas compras de Bitcoin mediante captación de capital, cotiza ahora por debajo de su valor nominal. Una señal que frena mecánicamente la máquina de acumular BTC —y que plantea preguntas concretas sobre la solidez del modelo a largo plazo.

Strategy sigue siendo uno de los mayores tenedores institucionales de Bitcoin del mundo. Pero entre la presión de los mercados, las críticas de los analistas y la ralentización de las adquisiciones, la pregunta se impone: ¿sigue estando el flywheel «fine»?

STRC por debajo del valor nominal: una señal de alarma para el modelo Saylor

El mecanismo de Strategy se basa en una lógica sencilla: captar capital mediante instrumentos financieros —acciones ordinarias MSTR, bonos convertibles y, ahora, acciones preferentes como STRK y STRC— para comprar Bitcoin. La subida del BTC revaloriza el balance, lo que permite captar más fondos y adquirir aún más BTC. Eso es el flywheel.

Pero este círculo virtuoso exige que los instrumentos de captación de capital sigan siendo atractivos para los inversores. Sin embargo, STRC cotiza actualmente por debajo de su valor nominal, lo que significa que el mercado ya no valora este instrumento en su justa medida. La consecuencia directa es que Strategy no puede emitir nuevas acciones STRC en condiciones favorables sin diluir aún más a sus accionistas o aceptar un descuento significativo.

Las críticas, durante mucho tiempo minoritarias, ganan credibilidad. Algunos analistas señalan el riesgo de un efecto de apalancamiento inverso: si el Bitcoin sigue bajando, el valor del colateral disminuye, los instrumentos de deuda se vuelven más costosos de refinanciar y la capacidad de acumulación se contrae justo cuando los precios están en sus niveles más bajos —todo lo contrario de una estrategia de compra óptima.

Ralentización de las compras de BTC: los datos hablan por sí solos

Desde el máximo de noviembre de 2024, Strategy ha reducido sensiblemente el ritmo de sus adquisiciones de Bitcoin. Las semanas sin compras se multiplican, en claro contraste con el ritmo sostenido observado entre mediados de 2024 y principios de 2025, cuando el BTC oscilaba entre los 60 000 $ y los 100 000 $. Esta ralentización no es baladí: refleja directamente la dificultad para captar capital en un entorno de mercado desfavorable.

Strategy posee actualmente más de 500 000 BTC, adquiridos a un precio medio de compra de alrededor de 66 000 $ según las últimas comunicaciones de la compañía. Con un Bitcoin rondando los 80 000 $, la posición sigue siendo teóricamente rentable. Sin embargo, el valor neto de inventario (NAV) de MSTR —tradicionalmente una prima respecto al valor de los BTC en cartera— se ha comprimido, erosionando uno de los principales argumentos de venta de la acción ante los inversores institucionales.

En los mercados de derivados, los datos de CoinGlass muestran una volatilidad implícita elevada en el BTC a corto plazo, lo que complica aún más los cálculos de Strategy para sus próximas emisiones. El market sentiment sigue siendo frágil, y los niveles de soporte clave en torno a los 78 000 $–80 000 $ están siendo vigilados de cerca por los traders.

¿Puede reactivarse el flywheel —y bajo qué condiciones?

Para que el modelo de Strategy recupere toda su potencia, deben darse varias condiciones. En primer lugar, una recuperación sostenida del precio del Bitcoin por encima de los 90 000 $–95 000 $ devolvería atractivo a los instrumentos de captación de capital y permitiría que STRC recuperara su valor nominal. Además, un repunte del apetito institucional por los productos con exposición al BTC —especialmente a través de los ETF spot— podría sostener la demanda de los títulos de Strategy.

Michael Saylor mantiene públicamente que la estrategia está «fine», argumentando que Strategy no tiene ninguna obligación de vender sus BTC y que la compañía dispone de liquidez suficiente para atender sus compromisos a corto plazo. Esta postura de convicción total es su sello de identidad —y ya ha resistido correcciones mucho más severas, como el bear market de 2022.

No obstante, el contexto macroeconómico de 2025 es diferente: tipos de interés todavía elevados, incertidumbre regulatoria persistente en Estados Unidos y un mercado cripto que aún busca los catalizadores del próximo ciclo. El flywheel de Saylor no está roto —pero gira a ralentí, y cada semana sin compras de BTC es una semana en la que la tesis se pone a prueba.