Fusion BSTR et Cantor SPAC : les négociations reprennent sur de nouvelles bases

Le mariage entre Cantor Equity Partners et la trésorerie bitcoin d’Adam Back ne se fera pas aux conditions initiales. Les deux parties ont officiellement suspendu leur accord de juillet 2025 et annoncent une renégociation complète de la structure.

Derrière ce revirement se cache une réalité de marché brutale : le modèle des trésoreries bitcoin cotées en Bourse traverse une crise de valorisation qui fragilise les deals les plus ambitieux, même ceux portés par des noms aussi lourds que Cantor Fitzgerald et Adam Back.

Un accord à plus de 3 milliards de dollars remis à plat, une assemblée d’actionnaires sans date fixe, et une question centrale : le modèle des corporate bitcoin treasuries peut-il encore séduire les marchés publics ?

Un deal à 3 milliards de dollars mis en pause

Cantor Equity Partners I (Nasdaq : CEPO), le SPAC adossé à un affilié de Cantor Fitzgerald, et BSTR Holdings ont annoncé conjointement qu’ils ne finaliseraient pas leur fusion selon les termes définis en juillet 2025. Les placements privés liés à l’accord initial n’auront pas à être clôturés, et les actions publiques soumises au rachat seront restituées à leurs détenteurs.

L’assemblée des actionnaires de CEPO, initialement prévue le 10 juillet, est désormais reportée sine die. Adam Back a confirmé la situation sur X : les deux parties travaillent activement à une structure révisée et des termes amendés, dans l’objectif de mieux tirer parti des conditions de marché actuelles.

Le projet initial était pourtant colossal. La fusion devait introduire Bitcoin Standard Treasury Company sur le Nasdaq sous le ticker BSTR, avec une dotation de départ de 30 021 bitcoins — soit plus de 3 milliards de dollars au moment de l’annonce. Le PIPE associé atteignait 1,5 milliard de dollars, dont 5 021 BTC apportés en nature. La cible affichée : dépasser les 50 000 bitcoins en trésorerie.

Le modèle mNAV sous pression : pourquoi le deal a déraillé

Le chemin vers le vote des actionnaires a été semé d’embûches. CEPO a repoussé la réunion du 26 juin au 2 juillet, puis au 10 juillet, avant que les deux parties ne suspendent entièrement le processus. Ces délais répétés reflètent une dynamique de marché défavorable qui touche l’ensemble du secteur des trésoreries bitcoin cotées.

Le concept clé ici est le mNAV — le ratio entre la capitalisation boursière d’une société et la valeur de ses bitcoins détenus. Le modèle des corporate treasuries repose entièrement sur une prime : tant qu’une action cote au-dessus de la valeur nette de ses BTC, l’entreprise peut émettre des actions pour acheter davantage de bitcoin et créer de la valeur. Dès que le titre passe en dessous, les nouvelles émissions d’actions diluent les actionnaires existants et le moteur de croissance cale.

Fin 2025, une part croissante des trésoreries bitcoin cotées s’échangeait en dessous de la valeur de leurs avoirs en BTC. Dans ce contexte, lancer un véhicule coté avec 30 000 bitcoins et espérer lever 1,5 milliard supplémentaire via un PIPE devient structurellement risqué. Le deal BSTR-CEPO n’a pas résisté à cette pression.

Brandon Lutnick, Adam Back et l’enjeu politique du dossier

Ce dossier dépasse le simple cadre financier. Brandon Lutnick, fils du secrétaire américain au Commerce Howard Lutnick, préside le sponsor du SPAC. Cette proximité avec l’administration Trump avait contribué à l’attention médiatique considérable générée par l’annonce initiale en juillet 2025.

De son côté, Adam Back — co-fondateur de Blockstream et figure cryptographique majeure, cité dans le whitepaper de Bitcoin — apportait une légitimité technique rare à ce type de véhicule. La SEC avait déclaré la déclaration d’enregistrement effective le 5 juin 2026, et le proxy avait été envoyé aux actionnaires ce même jour.

La renégociation en cours vise à trouver une structure qui tienne compte des réalités du marché tout en préservant l’ambition initiale du projet. Les deux parties maintiennent leur volonté de collaborer, mais sans calendrier précis. Dans un environnement où le price action du bitcoin et la compression des primes mNAV dictent la faisabilité des montages, l’issue reste incertaine.