Polymarket se retrouve dans la tourmente
Les volumes de trading constituent l’un des indicateurs les plus scrutés dans l’écosystème crypto. Pour Polymarket, plateforme phare des marchés de prédiction décentralisés, ces chiffres représentent bien plus qu’une simple métrique de performance. Ils alimentent sa valorisation actuellement évaluée entre 12 et 15 milliards de dollars et justifient son statut de leader incontesté du secteur. Pourtant, une analyse technique publiée par Storm Slivkoff, chercheur chez Paradigm, vient ébranler cette façade. Selon ses conclusions, les volumes réels de Polymarket représenteraient environ la moitié des chiffres largement diffusés sur les plateformes d’analyse tierces.
L’affaire prend une dimension particulière lorsqu’on considère que Paradigm a investi dans Kalshi, concurrent direct de Polymarket sur le marché américain des prédictions. Matt Huang, co-fondateur de Paradigm, a amplifié ces révélations sur X, déclenchant immédiatement une réponse virulente de l’équipe Polymarket qui crie au conflit d’intérêts. La controverse intervient à un moment critique : Polymarket prépare activement son relancement aux États-Unis après avoir obtenu l’approbation de la CFTC.
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Un bug d’architecture qui change tout pour les données on-chain
Le cœur du problème réside dans l’architecture technique des smart contracts de Polymarket. Lorsqu’un utilisateur exécute un trade, le protocole émet deux événements OrderFilled distincts : un pour le maker et un pour le taker de la transaction. Cette double émission reflète la structure bilatérale de chaque échange, mais crée une ambiguïté majeure pour les agrégateurs de données.
Concrètement, si un trader achète des tokens YES pour 4,13 dollars, le système génère deux événements OrderFilled pour ce montant exact. Les plateformes d’analyse comme DefiLlama, Allium Labs ou Blockworks additionnaient naïvement ces deux événements, rapportant ainsi 8,26 dollars de volume au lieu des 4,13 dollars réellement échangés. Cette méthodologie, appliquée systématiquement, double mécaniquement l’ensemble des volumes affichés sur la plupart des dashboards publics.
L’équipe Primo Data de Polymarket a immédiatement répliqué en soulignant que le site officiel de la plateforme affiche correctement le volume notionnel taker, sans double-comptage. Selon leur défense, cette approche respecte les standards de l’industrie utilisés notamment par Kalshi. Néanmoins, cette clarification ne change rien au fait que l’immense majorité des utilisateurs et analystes consultent des plateformes tierces pour évaluer l’activité de Polymarket.
La réaction des fournisseurs de données ne s’est pas fait attendre. DefiLlama, référence incontournable pour le tracking des protocoles DeFi, a rapidement confirmé les observations de Slivkoff et annoncé des corrections immédiates. Allium Labs et Blockworks ont suivi le mouvement, révisant leurs méthodologies de calcul pour éliminer la redondance des événements on-chain.
Ces ajustements ont un impact considérable sur la perception du marché. Les volumes mensuels de Polymarket, précédemment estimés à plusieurs milliards de dollars, se retrouvent mécaniquement divisés par deux dans les nouvelles versions des tableaux de bord. Cette réévaluation intervient alors que la plateforme négocie une nouvelle levée de fonds à une valorisation premium, rendant la transparence des métriques absolument cruciale pour les investisseurs potentiels.
Certains analystes défendent toutefois les pratiques antérieures, arguant que le double-comptage reflète une convention acceptable dans certains segments du trading traditionnel. Cette position reste minoritaire face au consensus émergeant qui privilégie la transparence et l’uniformisation des standards de mesure à travers l’écosystème crypto.
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