Strategy et Bitcoin : le flywheel de Saylor résiste-t-il à une chute de 40% ?

Depuis le lancement de l’action préférentielle STRC de Strategy, le Bitcoin a perdu plus de 40% de sa valeur. Une correction brutale qui met sous pression le modèle d’accumulation de Michael Saylor et relance les critiques sur la viabilité du fameux BTC flywheel.

STRC, censé financer de nouveaux achats de Bitcoin via des levées de capitaux, s’échange désormais sous sa valeur nominale. Un signal qui ralentit mécaniquement la machine à accumuler du BTC — et qui pose des questions concrètes sur la solidité du modèle à long terme.

Strategy reste l’un des plus grands détenteurs institutionnels de Bitcoin au monde. Mais entre pression sur les marchés, critique des analystes et ralentissement des acquisitions, la question s’impose : le flywheel est-il encore « fine » ?

STRC sous la valeur nominale : un signal d’alarme pour le modèle Saylor

Le mécanisme de Strategy repose sur une logique simple : lever des capitaux via des instruments financiers (actions ordinaires MSTR, obligations convertibles, et désormais actions préférentielles comme STRK et STRC) pour acheter du Bitcoin. La hausse du BTC valorise le bilan, ce qui permet de lever davantage de fonds — et d’acheter encore plus de BTC. C’est le flywheel.

Mais ce cercle vertueux suppose que les instruments de levée de fonds restent attractifs pour les investisseurs. Or, STRC s’échange actuellement sous sa valeur nominale, ce qui signifie que le marché ne valorise plus cet instrument à sa juste mesure. Conséquence directe : Strategy ne peut plus émettre de nouvelles actions STRC à des conditions favorables sans diluer davantage ses actionnaires ou accepter une décote significative.

Les critiques, longtemps marginaux, gagnent en crédibilité. Certains analystes pointent le risque d’un effet de levier inversé : si le Bitcoin continue de baisser, la valeur du collatéral diminue, les instruments de dette deviennent plus coûteux à refinancer, et la capacité d’accumulation se contracte exactement au moment où les prix sont les plus bas — l’inverse d’une stratégie d’achat optimal.

Ralentissement des achats BTC : les chiffres parlent d’eux-mêmes

Depuis le pic de novembre 2024, Strategy a sensiblement réduit le rythme de ses acquisitions de Bitcoin. Les semaines sans achat se multiplient, contrastant avec la cadence soutenue observée entre mi-2024 et début 2025, quand le BTC évoluait entre 60 000 $ et 100 000 $. Ce ralentissement n’est pas anodin : il reflète directement la difficulté à lever des capitaux dans un environnement de marché défavorable.

Strategy détient aujourd’hui plus de 500 000 BTC, acquis à un prix moyen d’achat autour de 66 000 $ selon les dernières communications de la société. Avec un Bitcoin oscillant autour des 80 000 $, la position reste théoriquement en profit. Mais la valeur nette d’inventaire (NAV) de MSTR — traditionnellement une prime par rapport à la valeur des BTC détenus — s’est comprimée, réduisant l’un des principaux arguments de vente de l’action auprès des investisseurs institutionnels.

Sur les marchés dérivés, les données de CoinGlass montrent une volatilité implicite élevée sur le BTC à court terme, ce qui complique encore davantage les calculs de Strategy pour ses prochaines émissions. Le market sentiment reste fragile, et les niveaux de support clés autour des 78 000 $ – 80 000 $ sont scrutés de près par les traders.

Le flywheel peut-il redémarrer — et à quelles conditions ?

Pour que le modèle Strategy retrouve sa pleine puissance, plusieurs conditions doivent être réunies. D’abord, une reprise durable du prix du Bitcoin au-dessus des 90 000 $ – 95 000 $ redonnerait de l’attractivité aux instruments de levée de fonds et permettrait à STRC de retrouver sa valeur nominale. Ensuite, un regain d’appétit institutionnel pour les produits exposés au BTC — notamment via les ETF spot — pourrait soutenir la demande pour les titres Strategy.

Michael Saylor maintient publiquement que la stratégie est « fine », arguant que Strategy n’a aucune obligation de vendre ses BTC et que la société dispose de suffisamment de liquidités pour honorer ses engagements à court terme. Cette posture de conviction totale est sa marque de fabrique — et elle a déjà résisté à des corrections bien plus sévères, notamment lors du bear market de 2022.

Reste que le contexte macroéconomique de 2025 est différent : taux d’intérêt encore élevés, incertitude réglementaire persistante aux États-Unis, et un marché crypto qui cherche encore ses catalyseurs du prochain cycle. Le flywheel de Saylor n’est pas brisé — mais il tourne au ralenti, et chaque semaine sans achat de BTC est une semaine où la thèse est mise à l’épreuve.