Strategy de Michael Saylor menacée d’exclusion de la bourse : Que se passe-t-il ?
MicroStrategy, rebaptisée Strategy, fait face à une menace existentielle qui pourrait déclencher près de 3 milliards de dollars de sorties de fonds. Les indices MSCI USA et Nasdaq 100 envisagent d'exclure l'entreprise de Michael Saylor, remettant en question toute sa stratégie d'accumulation Bitcoin. Une décision attendue le 15 janvier pourrait redéfinir l'accès institutionnel au Bitcoin via les marchés traditionnels.
Saylor et Strategy dans la tourmente
L’entreprise dirigée par Michael Saylor traverse l’une des périodes les plus critiques de son histoire. Selon une note rapportée par Bloomberg, les analystes de JPMorgan ont alerté sur un risque imminent d’exclusion de Strategy du MSCI USA et du Nasdaq 100. La simple sortie du MSCI pourrait déclencher jusqu’à 2,8 milliards de dollars de ventes forcées par les fonds indiciels. Les véhicules d’investissement passifs exposés à Strategy représentent actuellement près de 9 milliards de dollars de capitalisation boursière.
Cette menace survient à un moment particulièrement délicat. Le Bitcoin a perdu plus de 30% depuis son pic d’octobre, entraînant une correction massive du marché crypto qui a effacé plus de 1 000 milliards de dollars de capitalisation. L’action Strategy a chuté de plus de 60% depuis son sommet de novembre dernier, pulvérisant la prime qui attirait autrefois investisseurs momentum et fonds crypto-alignés. La valorisation de l’entreprise s’échange désormais à peine au-dessus de la valeur de ses réserves Bitcoin, un ratio qui reflète l’érosion de la confiance du marché.
Une nouvelle règle MSCI qui vise directement le modèle Strategy
MSCI a lancé une consultation en octobre proposant d’exclure de ses indices globaux toute entreprise dont les actifs numériques représentent 50% ou plus du total des actifs. Cette règle transformerait Strategy en véhicule d’investissement plutôt qu’en société opérationnelle éligible aux indices boursiers traditionnels. Les acteurs du marché considèrent de plus en plus ces structures comme des fonds d’investissement déguisés, une catégorie explicitement exclue des principaux indices.
La position de Strategy est aujourd’hui intenable sous ce nouveau cadre. L’entreprise détient 649 870 Bitcoins acquis pour 48,37 milliards de dollars à un prix moyen de 74 433 dollars. Ces avoirs crypto dominent largement son bilan, plaçant l’entreprise bien au-delà du seuil de 50% proposé par MSCI. Un porte-parole de MSCI a refusé de commenter les futurs changements d’indices, maintenant l’incertitude jusqu’à la décision attendue mi-janvier.
Les implications dépassent le cadre purement technique. Comme l’ont souligné les analystes de JPMorgan dirigés par Nikolaos Panigirtzoglou, une exclusion affecterait la liquidité, augmenterait les coûts de financement et réduirait drastiquement l’attrait pour les investisseurs institutionnels. Les gestionnaires actifs ne sont pas obligés de suivre les changements d’indices, mais cette exclusion enverrait un signal négatif à l’ensemble du marché.
Le cycle de rétroaction brisé expose les limites du modèle Saylor
Le mécanisme qui a propulsé Strategy pendant des années ne fonctionne plus. L’entreprise émettait des actions, achetait du Bitcoin, puis utilisait chaque hausse du prix pour justifier de nouvelles émissions et accumulations. Ce flywheel créait une spirale vertueuse où chaque acquisition Bitcoin boostait le cours de l’action, permettant de lever plus de capital à des conditions avantageuses. La prime à la valeur nette d’actif atteignait parfois 100% ou plus, valorisant Strategy bien au-delà de ses simples réserves crypto.
Cette mécanique s’est grippée. La valeur marchande nette d’actif est passée à 1,1, signifiant que l’action se négocie seulement 10% au-dessus de la valeur de ses Bitcoins sous-jacents. Les investisseurs ne paient plus de premium significatif pour accéder au Bitcoin via Strategy. Cette compression de valorisation reflète un changement fondamental dans la perception du marché.
Pourtant, Michael Saylor maintient le cap avec une conviction inébranlable. Plus tôt cette semaine, Strategy a acquis 8 178 Bitcoins supplémentaires pour 835,6 millions de dollars à un prix moyen de 102 171 dollars. Ce prix d’acquisition, largement supérieur à la moyenne historique de 74 433 dollars, démontre que Saylor continue d’accumuler même dans des conditions défavorables. L’entreprise affiche toujours une performance spectaculaire de plus de 1 300% depuis août 2020, date des premières divulgations d’achats Bitcoin.
Les marchés attendent un signal institutionnel déterminant
La décision du 15 janvier constituera un test crucial pour l’acceptation institutionnelle du Bitcoin. Strategy représentait jusqu’ici le véhicule privilégié pour les fonds traditionnels cherchant une exposition Bitcoin régulée et liquide. Une exclusion des indices majeurs remettrait en question cette passerelle entre finance traditionnelle et crypto. Les gestionnaires de fonds devraient alors choisir entre l’exposition indirecte via Strategy hors indices ou les ETF Bitcoin spot récemment approuvés.
Le contexte macro complique encore la situation. Le sentiment de marché s’est détérioré avec la correction crypto généralisée. Les volumes de trading institutionnels ont chuté et les niveaux de support techniques ont été cassés sur la plupart des altcoins. Bitcoin peine à maintenir les 90 000 dollars, un niveau psychologique critique qui servait de support depuis plusieurs jours.
Les prochains mois détermineront si le modèle Strategy reste viable dans un environnement réglementaire et financier en mutation. Les investisseurs surveillent trois facteurs clés : la décision MSCI de janvier, l’évolution du ratio valeur marchande sur Bitcoin détenus, et la capacité de Saylor à continuer ses levées de capital. La pression monte sur un modèle qui a longtemps défié les conventions du marché.
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