40% des détenteurs de Bitcoin sont dans le rouge : un bear market 2022 se prépare-t-il ?

Plus de 40% de l’offre en circulation de Bitcoin est désormais détenue à perte. Un seuil qui fait ressurgir le spectre du bear market de 2022, quand le BTC avait chuté de plus de 75% depuis son ATH.

Les données on-chain se dégradent, la conviction des investisseurs est testée, et les marchés cherchent un plancher. La question n’est plus de savoir si la pression vendeuse existe — elle est là. La vraie question : jusqu’où peut-elle aller ?

Décryptage des signaux qui inquiètent les analystes et de ce que l’histoire du Bitcoin peut nous apprendre sur la suite.

Underwater supply au-dessus de 40% : ce que disent les données on-chain

L’underwater supply — ou offre en perte latente — mesure la proportion de bitcoins dont le prix d’acquisition est supérieur au cours actuel. Selon les données on-chain, ce ratio a franchi le seuil des 40%, un niveau qui historiquement coïncide avec des phases de capitulation ou de stress de marché significatif.

Pour contextualiser : en plein bear market de 2022, ce chiffre avait atteint des sommets proches de 55 à 60% de l’offre totale, au moment où le BTC évoluait autour des 15 000$. Le fait de se retrouver au-dessus de 40% dans un contexte de prix bien supérieur à ces niveaux indique que de nombreux acheteurs récents — entrés lors des rallyes de fin 2024 ou début 2025 — sont désormais sous l’eau.

Les métriques comme le NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) et le MVRV ratio, suivis notamment via CryptoQuant et Glassnode, confirment ce glissement vers une zone de stress. Un NUPL en territoire négatif ou proche de zéro signale généralement que le marché entre dans une phase de capitulation potentielle, où les holders à court terme sont les premiers à céder.

Comparaison avec 2022 : similitudes réelles ou fausse piste ?

Le bear market de 2022 reste la référence douloureuse pour tout investisseur crypto. Entre janvier et novembre de cette année-là, le Bitcoin avait perdu plus de 75% de sa valeur, passant d’environ 48 000$ à un plancher sous les 16 000$. L’effondrement de Terra/LUNA en mai, puis la faillite de FTX en novembre, avaient amplifié une correction déjà bien engagée.

Aujourd’hui, la structure de marché diffère sur plusieurs points clés. Les ETF Bitcoin spot, approuvés aux États-Unis début 2024, ont introduit une demande institutionnelle structurelle absente en 2022. BlackRock, Fidelity et consorts absorbent régulièrement des volumes significatifs, ce qui crée un plancher de demande plus solide. Par ailleurs, le halving d’avril 2024 a mécaniquement réduit l’émission de nouveaux BTC, un facteur historiquement haussier à moyen terme.

Cela dit, les similitudes ne sont pas à balayer d’un revers de main. La pression macro — taux directeurs élevés, dollar fort, aversion au risque — ressemble à l’environnement de 2022. Et si la proportion de holders en perte continue de grimper, le risque de capitulation en cascade, notamment chez les short-term holders (STH), devient non négligeable. CoinGlass recense d’ailleurs des niveaux de liquidations potentielles importants sous certains supports clés.

Quels niveaux surveiller pour anticiper la suite ?

Sur le plan technique, plusieurs zones de prix font office de lignes de défense critiques pour le Bitcoin. La moyenne mobile à 200 semaines — indicateur de référence pour les cycles longs — se situe actuellement autour des 40 000 à 42 000$ selon les données TradingView. Une clôture hebdomadaire sous ce niveau enverrait un signal baissier fort et pourrait déclencher une nouvelle vague de ventes.

Les analystes on-chain surveillent également le realized price des short-term holders, soit le prix moyen auquel les acheteurs récents ont acquis leur BTC. Ce niveau constitue souvent un support psychologique majeur : tant que le prix spot reste au-dessus, la pression de vente reste contenue. En dessous, la capitulation s’accélère.

Enfin, le comportement des long-term holders (LTH) sera déterminant. En 2022, c’est leur résistance — malgré des pertes latentes massives — qui avait finalement constitué le plancher du marché. Si cette catégorie d’investisseurs maintient sa conviction et refuse de vendre, l’histoire montre que les corrections, même sévères, restent temporaires dans les cycles Bitcoin.