Ross Gerber, PDG de Gerber Kawasaki Wealth and Investment Management, tire la sonnette d’alarme. Selon lui, la stratégie d’accumulation à effet de levier de Michael Saylor représente une menace systémique pour Bitcoin.
Derrière la critique, une mécanique financière précise : si la structure de dette de Strategy venait à se retourner, la pression vendeuse sur le marché pourrait être violente. Un scénario que Gerber résume en un mot : « nuke ».
Mais Strategy contre-attaque avec des arguments solides. Le débat touche au cœur de la thèse haussière sur Bitcoin — et il mérite d’être décrypté sérieusement.
Pourquoi Gerber voit dans Strategy une bombe à retardement pour Bitcoin
La critique de Ross Gerber ne porte pas sur Bitcoin en tant qu’actif, mais sur la mécanique de financement de Strategy. La société de Michael Saylor lève des capitaux en émettant des actions — diluant ses actionnaires — pour acheter du BTC. Résultat : l’action MSTR se négocie actuellement à environ 1,61x la valeur de ses avoirs en Bitcoin, une prime que Gerber juge intenable.
« Le fait qu’ils puissent vendre des actions à une valorisation gonflée pour ensuite acheter du Bitcoin, c’est une arithmétique catastrophique pour l’investisseur. Pourquoi achèteriez-vous 100 dollars de Bitcoin pour 200 dollars ? » a-t-il déclaré dans une note relayée par Benzinga. L’argument est direct : l’investisseur retail qui achète MSTR paie une double prime — sur l’action et sur le BTC sous-jacent.
Le risque systémique, lui, est plus subtil. Gerber estime que lors d’une correction sévère de Bitcoin — les drawdowns de 70 à 80 % sont historiquement documentés sur ce marché — la structure de dette de Strategy pourrait forcer des ventes d’actifs. Ce mouvement de deleveraging forcé amplifierait mécaniquement la baisse du BTC, créant une spirale baissière auto-entretenue. Un scénario classique de liquidation en cascade, transposé à l’échelle d’une entreprise cotée détenant 629 376 BTC, soit plus de 72 milliards de dollars d’exposition.
Strategy répond : pourquoi la structure en preferred stock change la donne
Face à ces critiques, Strategy avance un argument structurel : son pivot vers des actions privilégiées perpétuelles (perpetual preferred stock) élimine le risque de remboursement à échéance fixe. Contrairement à une obligation classique, ces instruments n’ont pas de date de maturité — ce qui supprime théoriquement le déclencheur d’une liquidation forcée, même dans un scénario de krach à -80 %.
C’est une distinction importante. Le risque de margin call ou de remboursement contraint, qui constitue le cœur de l’alerte de Gerber, serait ainsi neutralisé par cette architecture financière. Strategy affirme pouvoir tenir ses positions BTC quelle que soit la volatilité à court terme — une thèse que les marchés semblent partiellement valider, même si l’action MSTR a sous-performé Bitcoin sur la période récente malgré l’ajout de 430 BTC supplémentaires pour environ 51,4 millions de dollars.
Le débat reste ouvert. La sous-performance de MSTR face au BTC spot interroge sur la pertinence du véhicule pour les investisseurs institutionnels, d’autant que les ETF Bitcoin au comptant offrent désormais une exposition directe sans prime de valorisation. Dans ce contexte, la thèse de Gerber résonne au-delà de la simple critique : elle pointe une fragilité structurelle que le marché n’a pas encore eu à tester dans un vrai bear market prolongé.
Bitcoin sous pression sur un autre front : les mineurs migrent vers l’IA
Gerber soulève un second point de vigilance, moins médiatisé mais tout aussi structurel : la migration des grands mineurs vers l’intelligence artificielle et le calcul haute performance. Riot Platforms vient d’en donner l’exemple le plus frappant, en signant un bail de 20 ans et environ 9 milliards de dollars avec Anthropic pour 191 MW de capacité de calcul au Texas.
Ce mouvement n’est pas anodin pour le réseau Bitcoin. Le hashrate global a déjà reculé de 21 % par rapport aux sommets de 2025, selon les données on-chain disponibles. Une baisse du hashrate réduit la sécurité du réseau à court terme et peut peser sur le sentiment des investisseurs institutionnels qui intègrent la robustesse du minage dans leur thèse d’investissement.
La convergence de ces deux dynamiques — levier financier de Strategy et affaiblissement potentiel du hashrate — dessine un tableau de risques que le marché haussier actuel tend à minimiser. Gerber, lui, choisit de les nommer clairement, quitte à aller à contre-courant du consensus bullish dominant.
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