Moins d’un an après avoir levé 218 millions de dollars pour construire une stratégie Bitcoin ambitieuse, Satsuma Technology fait volte-face. Les actionnaires ont voté en faveur de la liquidation complète de sa trésorerie en BTC et du retrait de la société de la Bourse de Londres.
Un revirement brutal qui interroge sur la viabilité des stratégies de trésorerie Bitcoin pour les entreprises cotées en Europe, dans un contexte où ce modèle — popularisé par MicroStrategy — peine à convaincre au-delà des marchés américains.
Retour sur un épisode qui pourrait faire date dans l’histoire des corporate Bitcoin treasuries en Europe.
De 218 millions levés à la liquidation : l’échec éclair d’une stratégie Bitcoin
Satsuma Technology avait fait grand bruit en 2024 en annonçant une levée de fonds de 218 millions de dollars dédiée à l’accumulation de Bitcoin comme actif de réserve. La société britannique s’inscrivait alors dans la lignée de MicroStrategy, cherchant à transformer son bilan en exposition directe au BTC pour séduire les investisseurs institutionnels.
La stratégie semblait audacieuse sur le papier : utiliser les marchés de capitaux pour accumuler du Bitcoin, puis bénéficier de l’appréciation de l’actif pour créer de la valeur actionnariale. Mais la réalité du marché européen — moins favorable aux véhicules d’exposition Bitcoin cotés — et la volatilité inhérente du BTC ont rapidement mis sous pression ce modèle.
En moins de douze mois, les actionnaires ont décidé de couper court. Le vote approuvant la liquidation de la trésorerie Bitcoin et le retrait de la cote londonienne marque la fin prématurée d’une expérience qui aura duré moins d’un exercice fiscal complet.
Pourquoi ce modèle peine à s’imposer hors des États-Unis
Le cas Satsuma illustre une réalité structurelle : la stratégie de trésorerie Bitcoin fonctionne différemment selon les marchés. Aux États-Unis, MicroStrategy — rebaptisée Strategy — a pu s’appuyer sur un accès facilité aux marchés de dette et d’actions, une base d’investisseurs institutionnels familiers avec le Bitcoin, et une prime de marché significative sur sa valeur nette d’actif (NAV).
En Europe, et particulièrement à Londres, le contexte réglementaire plus conservateur, la moindre appétence des investisseurs institutionnels pour le Bitcoin comme actif de bilan, et la liquidité plus faible des marchés actions ont rendu l’équation bien plus difficile à résoudre. La décote sur la NAV — phénomène où l’action se négocie en dessous de la valeur des BTC détenus — est souvent le signe avant-coureur d’une pression actionnariale croissante.
Ce retrait de la Bourse de Londres soulève également des questions sur l’avenir des autres sociétés européennes tentées par ce modèle. Sans un écosystème de marché adapté, accumuler du Bitcoin en trésorerie d’entreprise cotée reste un pari risqué, exposé à la double volatilité du BTC et du sentiment de marché actions.
Quelles conséquences pour le marché et les corporate treasuries Bitcoin ?
La liquidation de la trésorerie Bitcoin de Satsuma représente une pression vendeuse potentielle sur le marché, même si l’ampleur exacte des positions détenues n’a pas été précisément divulguée dans les informations disponibles. Sur un marché où le Bitcoin évolue dans des zones de prix élevées, ce type de liquidation forcée peut générer une volatilité ponctuelle, notamment si elle intervient dans un contexte de faible liquidité.
Plus largement, cet épisode alimentera le débat sur la pertinence du modèle de trésorerie Bitcoin pour les entreprises cotées hors des États-Unis. Les partisans de la stratégie arguent que l’horizon d’investissement doit être long terme et que douze mois sont insuffisants pour juger. Les détracteurs y voient la confirmation que ce modèle reste fragile face aux exigences de rentabilité à court terme des actionnaires institutionnels européens.
Pour les observateurs du marché, Satsuma devient un cas d’école : celui d’une entreprise qui a voulu surfer sur la vague Bitcoin sans disposer des fondamentaux de marché nécessaires pour tenir la distance face aux turbulences inévitables du cycle crypto.
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