Malgré un contexte macroéconomique favorable et une adoption institutionnelle croissante, le Bitcoin peine à retrouver une dynamique explosive. Selon l'expert financier coréen Jeff Park, la raison n'est pas à chercher du côté de la demande, mais d'une pression vendeuse structurelle et invisible pour le grand public, provenant des détenteurs de longue date de Bitcoin. Voici une explication simplifiée de ce phénomène complexe.
Le cœur du problème réside dans une stratégie d’options appelée « covered call » (option d’achat couverte). Les détenteurs de longue date de Bitcoin (les « OGs ») vendent des options d’achat contre leur stock de BTC pour générer des revenus passifs.
En vendant une option d’achat, ils reçoivent une prime immédiate, mais renoncent aux gains si le prix du Bitcoin explose au-dessus d’un certain niveau. Cette stratégie est attrayante pour ceux qui ne croient pas à une hausse fulgurante à court terme.
Le problème, c’est que cette stratégie, à grande échelle, crée une pression vendeuse nette sur le marché. Pour simplifier, lorsque les investisseurs traditionnels achètent un ETF Bitcoin (comme l’IBIT de BlackRock) et vendent des options d’achat, ils restent acheteurs nets.
Mais lorsque les OGs vendent des options d’achat sur leur Bitcoin existant, ils deviennent vendeurs nets. Comme le souligne Jeff Park, « cela crée un delta net à vendre », ce qui signifie qu’il y a plus de pression à la vente qu’à l’achat.
Lorsque les OGs vendent des options d’achat, ce sont les « market makers » (teneurs de marché) qui les achètent. Pour se couvrir, ces derniers doivent acheter du Bitcoin quand le prix baisse et en vendre quand il monte. Ce comportement, appelé « gamma positif », agit comme un frein à main sur la volatilité.
Chaque fois que le prix tente de s’envoler, les market makers vendent, et chaque fois qu’il chute, ils achètent, maintenant ainsi le prix dans un range étroit. C’est ce qui explique pourquoi le Bitcoin a du mal à connaître des mouvements explosifs.
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Selon Jeff Park, la seule façon de sortir de cette situation est que la demande d’options d’achat de la part des investisseurs traditionnels (via les ETFs) devienne plus forte que l’offre des OGs.
Autrement dit, il faut que les nouveaux entrants qui parient sur une hausse soient plus nombreux et plus agressifs que les anciens qui cherchent à générer des revenus. Pour l’instant, bien que le marché des options sur ETF grandisse, il n’a pas encore réussi à dépasser la pression vendeuse des OGs. Tant que cette situation perdure, le Bitcoin risque de rester dans une phase de consolidation, incapable de libérer son plein potentiel haussier.
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